Morningstar 投资基本知识-ETF与追蹤基金

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Morningstar 投资基本知识-ETF与追蹤基金

被动投资在欧洲的冒起,源于市场意识到主动型经理长远难以跑赢基準指数。儘管这个趋势反映了投资者行为已经出现重大转变,但市场对于被动式基金仍有几种常见的误解。

所有被动式基金都有着同一个目标,就是尽量有效地追蹤指数,但每只基金为了达到这个目标,所採用的方法却各有不同;而在挑选投资哪种被动式工具时,必须了解其不同的取向,而当中有些看来比较複杂。

最常用的两种被动投资工具为指数基金和ETF(交易所买卖基金)。两者的主要分别在于指数基金像传统互惠基金般会每日定价一次,而ETF则于交易所买卖,价格会在一天内不断变动。

两种投资工具最单纯的形式往往收费低廉,并提供所选市场高透明度的啤打投资。

大部分于英国买入的指数基金及ETF皆会进行实物複製。如属完全複製,则指基金根据相关指数的相同比重持有其全部成分股。高流通性指数(例如富时100指数)适合採用这种直接方式,我们可以预期它们能够紧贴追蹤指数。

当指数难以複製或複製所涉及的费用过高时,例如流通性低的定息产品指数或MSCI 环球指数等广泛的股票指数,基金可选择买入相关持仓具代表性的样本,而非持有所有指数成分股。在此一情况下,就需要在複製成本与追蹤準确性之间作出取捨。

合成複製令人对ETF误解

另一种做法是合成複製,不过ETF比指数基金较常採用这种方法。由于使用衍生工具令複杂性提高,合成複製是对ETF误解和错觉的主因。合成基金与一个或以上交易对手(通常是投资银行)订立掉期协议,以取得指数回报。这种方法让基金能够準确而贯彻地追蹤其基準指数,特别是当相关成分股流通性低或者未能即时买入时。

儘管这种方法会带来交易对手风险,风险却往往可以其他方式减低。首先,大部分ETF及指数基金均符合UCITS(多只在香港及新加坡上市的ETF同时在欧洲上市,符合UCITS),故此受到减低这项风险的严格监管抵押品规则所规限。

根据UCITS,基金必须以相等于基金价值最少90%的抵押品进行抵押。实际上,大部分合成ETF均过度抵押,换言之,假如交易对手违约,基金理论上可以变卖抵押品,取回基金价值的超过100%。

当然,在分析抵押品时,我们不单需要考虑数量,还必须顾及质素。对于在雷曼事件及欧洲主权债务危机爆发之前被认为属稳健的抵押品,人们现在未必会有相同的看法。

现时,主要ETF供应商一般会追求高质素的抵押品,而且要求接纳为抵押品的证券与基金相关指数所包含的证券保持一致。因此股票基金的抵押品一般由高流通性股票所组成,而定息产品基金的抵押品则由投资级别债券及现金组成。然而,除此以外,相关性并非必定获纳入考虑当中。但这未必是坏事。拥有不相关的抵押品,反而可以确保基金持有人在违约情境下享有最高的流通价值。

披露抵押品详情增透明度

另一项对合成产品的错觉是透明度,原因也是由于合成产品使用了衍生工具。就合成ETF而言,事实的确是这样。合成ETF的透明度近年来大幅改善,大部分供应商现时也在网站披露每日所持抵押品的详情,让投资者自行判断有关抵押品是否适合。不过使用衍生工具的主动型基金却无法披露这幺多的资料。

最后一个常见的误解是只有合成複製基金背后会有一些事情发生而未获投资者知悉。事实上,实物被动型基金就像主动型基金般,所从事的活动也可能会带来投资者未必留意到的风险。我们可以估计欧洲20%至30%的实物被动型基金(香港及新加坡也有一些)有从事证券借贷(securities lending),管理公司会借出投资组合中的一定百分比股票以赚取额外回报。这种做法可以抵销複製指数的成本,但同时会带来交易对手风险,不过这类风险亦可透过交易对手提供的抵押品加以减低。

总括来说,具有最简单形式的被动式基金,能够提供非常有效而且透明度高的投资工具,让投资者可以涉足市场。但当透过使用加强型技巧改善追蹤表现时,基金供应商可能带来交易对手风险。因此,投资者在考虑这些基金时,必须对于所承担的任何额外风险感到放心方可买入。

 

作者为Morningstar欧洲被动型基金研究分析员Kenneth Lamont