Morningstar 审视商品投资新角度

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Morningstar 审视商品投资新角度

从1990年12月至2013年5月,现货指数按年上升6.6%。当然,这不是一个实际可得的投资回报率。从图表可见,存储成本和现货价格的升值预期将净回报蚕食至按年仅升1.2%,连通胀升幅也无法追上。但是总回报指数的年均回报为4.4%,换句话说,大部分商品期货合约的投资回报其实是来自国库券的利息,而非合约本身的价值。投资商品的风险不下于股票,却只换来如此低水平的回报,实在难以令人信服商品长线表现良好的说法。

不过,以上数值其实颇视乎指数包含了哪类商品,以及使用哪种权重计算方法。道琼斯—瑞银商品指数以流动性及生产数据权衡各商品的比重。而当我以等权重的方式建立总回报指数,包括能源、农产品、金属等商品,同期总回报指数的年均回报便大幅升至11.7%。使用等权重方法是一种反向操作策略,可能有助提高长期回报率。

商品有助分散风险

由于商品期货和股票受惠于不同的商业周期,因此历史上商品期货无论与股票或债券的相关性都非常低(有时甚至是不相关的)。股市具有前瞻性,往往在经济衰退后期或扩张初期表现最好。相反商品需求落后于商业周期,在经济扩张后期和衰退早期的表现最好。

于投资组合内配置在不同周期具回报潜力的资产类别,无疑是分散投资的最佳方法。然而,商品期货和股票的相关性于近数年飙升,在2008年金融危机之后尤甚。直至2013年5月的10年期间,道琼斯—瑞银商品指数和标普500指数的相关系数为0.51,比同期股票和投资级别企业债券的相关系数0.30还高。下图显示过去20年股票和商品期货的相关性变化。

Morningstar 审视商品投资新角度

市场人士对于是甚幺导致两者相关性上升各有见解。有人认为2008年的金融危机、欧洲主权债务危机,或其他重大事件带来的信贷萎缩,广泛对环球实体经济和市场造成坏影响。而今天发生类似的宏观经济冲击,风险往往比过去高。有人认为投资者对商品兴趣与日俱增,也是带动股市和商品相关性增加的原因。无论如何,我们可以预期股市和商品期货于未来的相关性将会比过去为高。当然,这并不意味商品完全失去其分散投资的价值,在股票以外加入商品,分散风险效果始终比只有不同地区的股票更好。而随着全球经济好转,两类资产的相关性亦可能会开始回落。

商品可抗通胀?

商品期货的确能在某程度上对沖通胀。然而,这种对沖性有不少是来自作为期货抵押的短期国库券。由于短期国库券的定价反映市场的短线通胀预期,所以一直以来它们的抗通胀能力都不错。从1991年12月至2013年5月,道琼斯—瑞银商品指数的年度回报率与消费物价指数(CPI)年度变化的相关系数为0.63。而标普500指数的年度回报率与CPI年度变化的相关系数仅为0.14。

股票与通胀的短期走势向来不太相关,而债券与通胀更几乎全无关连。反而商品一方面与CPI中如食品和能源价格等部分有直接关係,另一方面又不能对沖CPI中如医疗、学费和租金等部分。如果想对沖通胀,购买通胀挂鈎债券(TIPS)会是更直接的方式。

美元贬值 商品增值

美元强势是商品投资者的大敌。这是因为商品主要于美国以外生产,但多以美元定价。当美元走强,人们可以用更少的美元买到同样的货品,导致现货价格下跌,反之亦然。商品与美元的反向关係使商品能对沖美元贬值,但其效果与拥有一篮子外国股票相差不大。例如由1996年至2013年5月,道琼斯—瑞银商品指数的回报率与广义贸易加权美元指数的相关系数为-0.5,同期MSCI世界指数(美国除外)与美元的相关系数是稍微更低的-0.62。

商品ETF投资选择

香港暂时只有追蹤单一商品的实物ETF供投资者选择,当中有4只ETF追蹤黄金、2只ETF分别追蹤白金和白银。新加坡除了提供黄金ETF外,还有6只追蹤广泛商品範围的ETF,包括db x-trackers DBLCI - OY Balanced UCITS ETF (J0S)、db x-trackers db Commodity Booster DJ-UBSCI UCITS ETF (L5F),db x-trackers db Commodity Booster Light Energy Benchmark UCITS ETF (L5G)、iPath Dow Jones-UBS Commodity Index Total Return ETN (J1QZ) 、Lyxor ETF Commodities Thomson Reuters/Jefferies CRB TR (A0W) 及Lyxor ETF Commodities Thomson Reuters/Jefferies CRB Ex-Energy TR (G1O) 。

作者为Morningstar基金分析员Alex Bryan